年初的暴涨热潮消退后，黄金市场深度回调 ，COMEX黄金半年跌幅超过7%
，成为年内波动最剧烈的大宗商品之一。

　　机构人士在接受证券时报记者采访时表示，美联储鹰派立场升温 ，年内加息预期持续发酵，推高美元实际利率
，大幅侵蚀无息资产——黄金的持有吸引力 。同时，高位投机资金集中平仓、地缘风险传导机制异变 、权益市场分流资金等多重因素共振 ，加剧了金价的下行
。

　　展望后市
，机构观点认为，黄金短期弱势格局很难快速扭转 ，但随着高利率对经济的压制逐步显现
，四季度或迎来估值修复窗口，投资者需摒弃短线投机思维 ，坚守长期配置逻辑。

　　加息预期扭转金价涨势

　　上半年
，金价大幅波动 。年初，COMEX黄金一度突破5600美元/盎司 ，但美以伊冲突爆发以来
，金价加速下行，6月收盘价仅有4021.8美元/盎司 ，半年度跌幅超过7%，最大回撤超过20%。

　　“年初
，市场预计全年有2—3次降息，黄金充分计价宽松预期并被推升至历史高位
。不过 ，二季度美国就业
、通胀数据持续超预期韧性
，叠加美联储主席沃什履新后移除降息偏向、点阵图超半数委员支持年内加息，市场预期快速向年内不降息切换 ，甚至预计有1—2次加息。”东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞对证券时报记者表示
，如果利率长期维持在较高水平，美元实际利率中枢将大幅上行 ，直接抬升了黄金的持有机会成本
，成为其估值回调的核心原因 。

　　国金资管资产配置部投资经理周骏灏也认为，美联储降息预期的改变 ，导致金价大幅波动
。他表示
，通胀黏性超预期叠加强劲的就业基本面，改变了市场对货币政策走向的预期。年初 ，市场定价美联储年内开启降息，但能源冲击下通胀回落速度慢于预期
，加上就业市场维持紧平衡，支撑着高利率持续 ，因此市场快速转向交易加息 。美债实际利率上行 、美元指数走强
，从定价模型层面对黄金估值形成了直接压制
。

　　“2025年黄金大幅上涨后，投机盘与ETF资金的持仓处于历史高位 ，交易拥挤度偏高
，预期反转时这些资金的集中平仓放大了金价的调整幅度。 ”周骏灏称，在本轮周期中 ，黄金的避险属性阶段性缺位
，年内收益跑输美股、韩股等主要权益指数，短期风险偏好回升加大了资金分流 ，进一步削弱了黄金的买盘力量 。

　　年内行情或以震荡为主

　　展望金价走势
，机构对于市场的预期也不完全一致
。

　　周骏灏认为，今年以来 ，黄金在中东冲突延续的同期收益为负，但这并非避险属性失效
，而是本轮地缘风险通过“油价—通胀—利率
”的特殊路径反向压制了金价，属于传导机制的阶段性特例。拉长周期看 ，黄金与传统股债资产低相关
、可对冲极端风险的特征并未改变 。

　　“具体运行节奏是一个很难预测的问题
。我们可预期的节点是
，随着世界杯结束、原油供应链恢复，就业与通胀数据带来最紧迫的加息预期 ，或出现在三季度
，这一阶段，金价或维持震荡磨底格局。”周骏灏表示 。

　　他认为 ，如果相关数据在四季度有乐观转变
，那么金价有望具备上行修复的条件，可核心观察三个触发信号：一是地缘局势实质性缓和 ，带动油价与通胀预期回落；二是经济增长数据明显走弱
，倒逼货币政策预期转向；三是美国财政与债务问题再度发酵，触发美元信用担忧。

　　瞿瑞也表示 ，下半年，金价走势将整体呈现“三季度弱势磨底 、四季度企稳修复 ”的节奏
，费用 中枢较上半年可能会继续下移
。三季度，由于前期地缘冲突推升的通胀难以快速下行 ，美联储鹰派政策预期仍将主导市场
，不排除市场完全计价单次加息，金价大概率延续弱势寻底格局 ，核心支撑区间在3800—3900美元/盎司。不过
，进入四季度，随着高利率对美国经济的抑制效应逐步显现 ，就业与通胀数据大概率边际走弱
，美联储政策转向预期将重新升温，金价有望开启估值修复行情 ，年底有望回升至4500—4700美元/盎司区间 。

　　“金价年内重回5000美元上方
，需要极强催化，例如美联储明确开启降息周期
、美国爆发实质性财政风险、地缘局势超预期升级等 ，但在当前基准假设下实现的概率偏低
。”瞿瑞说。

　　短期投资需谨慎

　　在当前的市场环境下，如何做好黄金投资？

　　对此
，周骏灏观点很明确——“短期保持谨慎，中长期战略配置价值依然存在 。
”他认为 ，从全口径的市场流向数据来看
，全球央行增持黄金的长期趋势并未转向，只是未公开披露的增持规模有所增加
。背后的核心驱动 ，是全球储备资产多元化 、对冲美元储备“武器化”风险
、美元信用体系边际弱化的长期逻辑并未变化
，这也是黄金最坚实的底层支撑。

　　对于投资而言，核心要点是回归长期配置逻辑 ，避免以短期投机的思路参与黄金投资 。具体来看
，可以基于长期配置视角分批布局，利用市场波动平滑持仓成本
。同时 ，需重点跟踪世界 金价、央行购金节奏 、美债实际收益率
、美元指数四大核心指标
，以判断周期位置，而非追随短期市场情绪进行交易。

　　“短期来看 ，黄金博弈性强、确定性弱，不适合普通投资者重仓抄底 。当前处于政策预期反复发酵的窗口期
，金价波动率处于高位，多空博弈激烈 ，短期走势高度依赖于非农 、通胀等高频数据与中东局势的变化
，随机性较强，缺乏明确的趋势性机会
。 ”瞿瑞表示。

　　瞿瑞认为 ，对交易经验不足的普通投资者来说
，盲目抄底或追空均面临较大的波动风险 。中长期来看，当前费用 已进入高性价比配置区间 ，黄金的配置价值凸显。经过本轮深度回调后
，金价已回落至全球央行平均增持成本线附近，前期的估值溢价已基本消化 ，长期投资性价比大幅提升
。

　　“黄金作为对冲主权信用风险
、通胀风险与地缘风险的核心资产
，本身具有的‘资产压舱石’功能并未发生改变。在全球货币体系重构、去美元化趋势延续的背景下，长期配置价值依然突出 。
”瞿瑞说
。

（文章来源：证券时报）