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（来源：CSC研究 固收团队）
中信建投固收研究/曾羽/周博文
摘要
核心观点 ：
供需错配带来转债资产持续的高估值 ，而转债资产又存在局部的资产质量下行风险（到期 ，以及临近到期时强赎意愿更高等）。综合以上，如果从确定性排序，建议优先关注①新债上市初期的交易机会：短期内无强赎风险 ，同时供需错配下 ，买入需求可能远高于卖出压力，同时近期已发行待上市个券数量较多 ，建议持续关注；②股性成长个券：低仓位配置股性个券在获得较好弹性的同时 ，也能控制好组合整体的风险，但需要注意强赎风险；③传统的双低/类指数配置思路：建议赋予剩余时间这个因子更多的权重 ，避免转债期权的时间价值在到期前快速衰减 。
摘要 ：
7月转债优选组合：请参阅报告全文 。
6月份转债指数表现一般：6月中证转债指数涨跌幅+0.17% ，上证指数涨跌幅+0.63%，万得可转债正股加权指数涨跌幅-6.72%。6月权益市场虽有一定轮动 ，但微盘股指数与红利指数整体表现平平 ，由此导致转债对应的正股表现受到拖累 。估值方面，6月份转债估值维持高位 。可转债隐含波动率从6月初的53.6%小幅提升至6月末的54.7% ，整体维持高估值状态。
7月转债市场展望：供需持续失衡 ，关注新债上市。严重的供需错配可能导致转债资产的估值长期持续偏高 。一方面，是转债资产在供给端的持续缩量：公募可转债资产的债券余额已由2023年末的8622亿元降至近来 的4675亿元；另一方面，固收+产品自25H2以来快速扩大 ，总规模突破3万亿元 ，带动市场对可转债的配置需求显著增长 。供需严重错配下，导致转债资产的估值持续处于高位。供需错配下 ，转债资产的高估值问题可能仍将持续 ，但结构方面，期限问题会导致部分短期限转债的估值难以持续支撑在高位 。2027年之前将要到期的转债总规模约为2000亿元 ，占到近来 全部转债债券余额的约40% ，此类转债预计估值提升空间有限 。近来 转债资产中，金融类与公用事业类转债的债券余额占比约30% ，正股市值不高于100亿元的可转债余额占比约为27% ，权益市场若持续科技成长风格占优，转债指数极易由于样本的偏差而表现疲弱。
风险提示：权益市场波动风险 ，流动性风险 ，利率及信用利差波动风险，信用与退市风险，条款行使的不确定性风险 ，政策/监管风险 。
〖One〗 、 6月转债市场回顾：指数承压 ，股性当先
6月份转债指数表现一般：6月中证转债指数涨跌幅+0.17%，上证指数涨跌幅+0.63% ，万得可转债正股加权指数涨跌幅-6.72% 。转债指数表现一般 ，主要源于其对应正股表现承压。6月权益市场虽有一定轮动，但微盘股指数与红利指数整体表现平平 ，由此导致转债对应的正股表现受到拖累 。
权益风格方面 ，根据国证指数，6月股市成长风格依然全面领先 ，其中中盘成长风格最为显著（6月涨跌幅+11.77%） 。转债方面 ，在转债对应正股表现一般下，转债指数有所承压 ，分价位看 ，高价转债表现显著占优，6月涨跌幅+3.84%，而中价与低价转债分别为-2.96% 、-2.23%；分策略看 ，高价低溢价率指数则受益于样本多为科技标的 ，6月涨跌幅+0.71%，而双低策略指数涨跌幅-1.45%；分行业看 ，信息技术行业转债表现领先 ，而公用事业、可选消费 、日常消费 、能源类转债表现一般
估值方面 ，6月份转债估值维持高位。可转债隐含波动率从6月初的53.6%小幅提升至6月末的54.7%，整体维持高估值状态 。
〖Two〗、 7月转债市场展望：供需持续失衡，关注新债上市
严重的供需错配可能导致转债资产的估值长期持续偏高 。一方面 ，是转债资产在供给端的持续缩量：公募可转债资产的债券余额已由2023年末的8622亿元降至近来 的4675亿元；另一方面 ，固收+产品自25H2以来快速扩大，总规模突破3万亿元，带动市场对可转债的配置需求显著增长。供需严重错配下 ，导致转债资产的估值持续处于高位。
与此同时，转债资产自身面临时间价值衰减风险 ，且指数样本在当前市场风格下不占优势 。
供需错配下 ，转债资产的高估值问题可能仍将持续，但结构方面 ，期限问题会导致部分短期限转债的估值难以持续支撑在高位 。2027年之前将要到期的转债总规模约为2000亿元 ，占到近来 全部转债债券余额的约40%。转债临到期之前，转股溢价率或者纯债溢价率理论上将会压缩至0 ，此类转债的估值预计提升空间有限 。
近来 转债资产中，按照债券余额统计 ，金融类与公用事业类转债的余额占比约30% ，正股市值不高于100亿元的可转债余额占比约为27%，在权益市场持续科技成长风格占优下，或许权益指数整体录得较好表现 ，但转债指数极易由于样本的偏差 ，表现较为疲弱 。
供需错配带来转债资产持续的高估值 ，而转债资产又存在局部的资产质量下行风险（到期 ，以及临近到期时强赎意愿更高等）。后续若权益市场持续成长风格占优，则转债资产的样本可能不占优势 。综合以上 ，如果从确定性排序 ，建议优先关注①新债上市初期的交易机会：短期内无强赎风险，同时供需错配下 ，买入需求可能远高于卖出压力 ，同时近期已发行待上市个券数量较多，建议持续关注；②股性成长个券：低仓位配置股性个券在获得较好弹性的同时 ，也能控制好组合整体的风险 ，但需要注意强赎风险；③传统的双低/类指数配置思路：建议赋予剩余时间这个因子更多的权重，避免转债期权的时间价值在到期前快速衰减 。
〖Three〗、 7月转债组合更新
7月转债优选组合：请参阅报报告全文
高股息+票息组合：
该组合的构建方法请借鉴 研报《如何在股息票息双重框架下择券？——可转债投资手册十一》和往期转债月度展望报告。
风险提示
权益市场波动风险 。可转债费用 与正股存在较高相关性 ，若权益市场出现较大调整，可能导致转债投资出现较大亏损 。
流动性风险。一方面 ，转债市场日均交易金额较2022年已有显著下滑 ，若转债市场流动性进一步下滑可能对估值中枢产生不利影响；另一方面，转债市场的流动性与机构行为与债市息息相关 ，若债市出现较大扰动可能通过流动性影响到转债市场表现 。
利率及信用利差波动风险 。近来 转债市场债底均值已达到较高水平 ，若未来利率或信用利差出现较大波动，可能导致转债的纯债价值亦随之波动 ，转债费用 出现大幅波动的风险。
信用与退市风险。部分个券已逐步临近到期 ，若最终无力兑付债务可能引发信用风险；若转债对应正股退市，转债亦随之退市 ，可能导致没有公开市场交易的退市风险 。
条款行使的不确定性风险 。对于发行人而言 ，下修 、强赎条款的行使需要综合考虑发行人各方面因素综合判断，因此存在较大不确定性。伴随转债剩余时间的减少，个券的强赎 、下修概率并非必然提升 。
政策/监管风险 。公募可转债作为上市公司再融资工具 ，其估值、流动性受监管政策影响较大。2022年下半年出台的转债新规矫正了转债市场的不合理因素 ，促进了该品种的长期发展，近来 可转债的监管政策已近3年没有发生较大变化 ，此类监管政策的改动风险可能会对转债市场产生短期扰动 。
文章来源
证券研究报告名称：供需持续失衡 ，关注上市新债—7月转债市场展望与组合推荐
对外发布时间：2026年7月2日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
曾羽，执业证书编号：S1440512070011
周博文 ，执业证书编号：S1440520100001
免责申明
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